אג"ח מיועדות ומנגנון הבטחת התשואה: מה השתנה ב-2022 ומה זה אומר לחוסך בקרן מקיפה

במשך שנים היה לקרן הפנסיה המקיפה יתרון שאף מוצר חיסכון אחר לא קיבל: המדינה הנפיקה לה איגרות חוב מיוחדות, בריבית קבועה וצמודה למדד, על חלק מהנכסים. באוקטובר 2022 זה נגמר, והוחלף במנגנון אחר, שבו המדינה לא מנפיקה איגרות אלא משלימה תשואה. הכתבה הזאת מסבירה מה היה, מה כתוב היום בחוק ובחוזר של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, מה ההבדל בין קרן מקיפה לקרן כללית ולביטוח מנהלים בעניין הזה, ומה אפשר לראות בדוח השנתי. ההגדרה הקצרה נמצאת במילון, בערך אג"ח מיועדות. כאן המנגנון.

מה היו האג"ח המיועדות, ולמה הן היו שוות משהו?

איגרות חוב מיועדות הן איגרות חוב לא סחירות שמדינת ישראל הנפיקה לקרנות הפנסיה בלבד, בריבית קבועה וצמודה למדד. לפי הגדרת חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל), איגרת חוב מסוג "ערד" היא איגרת לא סחירה שהמדינה מנפיקה לקופות גמל לקצבה בלבד. הערך שלהן לחוסך היה פשוט: חלק מהכסף קיבל תשואה ידועה מראש, בלי תלות בשוק.

לפי עמוד המושגים של פנסיה נט (אתר רשות שוק ההון; העמוד לא עודכן אחרי הרפורמה), הקרנות החדשות היו זכאיות לרכוש אג"ח מיועדות בתשואה שנתית אפקטיבית של 4.86% כנגד 30% מנכסיהן, ועד סוף 2003 הזכאות הייתה גבוהה יותר: 5.05% כנגד 70% מהנכסים. במילים אחרות, כבר ב-2004 המדינה צמצמה את ההטבה, ו-2022 הוא השלב השני באותו תהליך.

מה בדיוק השתנה באוקטובר 2022?

המדינה הפסיקה להנפיק אג"ח מיועדות לקרנות, ובמקומן נכנס לחוק קופות הגמל סימן חדש, סימן ה'1, "הבטחת השלמת תשואה לקרנות הפנסיה". המקור הוא פרק ג' לחוק ההתייעלות הכלכלית לשנות התקציב 2021 ו-2022, שפורסם ב-15 בנובמבר 2021. חוזר פנסיה 2022-3-3 של רשות שוק ההון (27.7.2022) התאים את הוראות ניהול הקרן למנגנון החדש, בתוקף מ-1 באוקטובר 2022, והוא חל על חברות מנהלות של קרנות פנסיה מקיפות.

כך המנגנון בנוי, לפי נוסח החוק:

איזה חלק מהנכסים. "שיעור הנכסים להבטחת השלמת תשואה" הוא 30% מנכסי הקרן, ולעניין זכאים קיימים (מי שקיבל קצבה מהקרן לפני 2004) 70%. אלה אותם שיעורים שהיו באג"ח המיועדות. האג"ח שכבר הונפקו ממשיכות להתנהל עד פדיונן, והמנגנון החדש חל על מה שמעבר להן.

איך הכסף מושקע. החלק הזה מנוהל ב"אפיק השקעה מובטח תשואה", אפיק נפרד, אבל לא באג"ח ממשלתיות. לפי סעיף 34ג(ג) לחוק, הכסף מושקע לפי מדיניות ההשקעה של "המסלול הקובע", המסלול שבו נוהלו הכי הרבה נכסים במועד הקובע, ובאופן זהה ככל האפשר להשקעה באותו מסלול, למעט אג"ח מיועדות ונכסים לא סחירים ישנים. כלומר, הכסף חשוף לשוק כמו שאר הקרן, והמדינה היא שסופגת את הפער.

מה המדינה משלימה. "תשואת היעד" לפי החוק (2021) היא ריבית שנתית של 5.15%, והיא נמדדת כ"תשואת יעד מצטברת" לתקופה של 60 חודשים בריבית דריבית, בתוספת עליית המדד באותה תקופה. זו תשואה ריאלית, והיא גבוהה מ-4.86% שהיו באג"ח עד 2022. התמורה: החוסך כבר לא מקבל אותה כל שנה בוודאות, אלא בהתחשבנות של חמש שנים.

איך ההתחשבנות עובדת. לפי סעיף 34ג(ה), בחלוף 60 חודשים מכל חודש, הקרן מודיעה לממשלה מה התשואה שהשיגה על הנכסים האלה באותה תקופה. אם התשואה הכוללת נמוכה מתשואת היעד המצטברת, הממשלה מעבירה לקרן את ההפרש. אם התשואה גבוהה יותר, הקרן מעבירה את העודף למדינה, לקרן ייעודית. כלומר, זה לא "רצפה בלבד": את העודף מעל 5.15% על החלק הזה החוסך לא מקבל.

מאיפה הכסף. לפי סעיף 34ה, החשב הכללי הקים קרן ייעודית להשלמת תשואה, בחשבון נפרד בבנק ישראל. אליה נכנסים העודפים שהקרנות מעבירות, ומתקציב המדינה מועבר אליה בכל שנה סכום לפי שיעור מהנכסים המובטחים: 3.15% בשנים 2022 עד 2025, 2.65% בשנים 2026 ו-2027, 2.15% ב-2028 ו-1.95% מ-2029 ואילך, בתוספת ממוצע עליית המדד. אם הכסף בקרן הייעודית נגמר, ההשלמה משולמת מתקציב המדינה.

יציבות ההבטחה. סעיף 34ד קובע שנכסים שקיבלו הבטחה שומרים על תנאיה לתקופת 60 החודשים ולשתי תקופות נוספות של 60 חודשים, גם אם החוק יתוקן בינתיים.

מה ההבדל בין קרן מקיפה, קרן כללית וביטוח מנהלים?

ההבטחה חלה רק על "קרן זכאית", ולפי הגדרת החוק זו קרן ותיקה או קרן חדשה מקיפה. קרן פנסיה כללית, קופת גמל, ביטוח מנהלים ופוליסת חיסכון לא נכללים. זה ההבדל המבני העיקרי בין קרן מקיפה לשאר המוצרים, ובגיל 55 ומעלה הוא רלוונטי במיוחד: על 30% מנכסי הקרן (לפי החוק, 2021) המדינה משלימה תשואה, ולכן התוצאה על החלק הזה תלויה פחות בשוק דווקא בשנים שלפני הקצבה ובמהלכה.

יש לזה השלכה אחת שכדאי להכיר. ההפקדה לקרן מקיפה מוגבלת בתקרה, וההפקדות שמעבר לה מופנות לקרן כללית, בלי ההבטחה. בתקנון קרן הפנסיה המקיפה של מנורה מבטחים (ינואר 2026), למשל, כתוב שדמי גמולים שמעבר לתקרה מועברים לחשבון על שם העמית בקרן הכללית. מי שמשכורתו גבוהה מחזיק לכן, לעיתים בלי לשים לב, שני חשבונות: אחד עם המנגנון ואחד בלי.

ועוד הבהרה אחת: ההבטחה של המדינה בקרן המקיפה אינה הריבית המובטחת שבפוליסות ביטוח מנהלים ותיקות, שהיא התחייבות של חברת הביטוח לפי הפוליסה.

מה בן 58 יכול לראות בדוח השנתי?

שלושה דברים. הראשון: באיזו קרן הכסף, מקיפה או כללית. אם יש שני חשבונות, המנגנון חל רק על אחד מהם. השני: התשואה של המסלול. אחרי 2022 התשואה המדווחת של קרן מקיפה כוללת גם את החלק שמושקע באפיק המובטח, ולכן השוואה של תשואת קרן מקיפה לתשואת קופת גמל או ביטוח מנהלים אינה השוואה של אותו דבר. בדוחות של השנים הראשונות אחרי הרפורמה ההתחשבנות עם המדינה עוד לא הושלמה, כי המדידה היא לחמש שנים, ולכן הדוח מראה את תשואת השוק של החלק הזה ולא את התוצאה הסופית. השלישי: מקדם ההמרה. ריבית ההיוון שלפיה מחושב המקדם עודכנה בעקבות המעבר למנגנון החדש, בתוקף מ-1 בינואר 2023 (חוזר פנסיה 2022-3-3). איך המקדם בנוי מוסבר בכתבה על לוחות תמותה ומקדם ההמרה.

ומה לא רואים בדוח: איך ההשלמה מתחלקת בין העמיתים. החוק מסמיך את השר לקבוע בתקנות כללים לזקיפת התשואה לעמיתים ולמקבלי הקצבה, ולפי תקנות זקיפת התשואה שהותקנו מכוחו (2017, תוקנו ב-2022) ההשלמה אינה נזקפת לכל עמית באותו שיעור: מקבלי קצבה זכאים לזקיפה כנגד 60% מנכסיהם, עמיתים בני 50 ומעלה כנגד 30%, ועמיתים צעירים יותר מקבלים את מה שנותר, אם נותר. כלומר, בגיל 50 ומעלה החלק שעליו חלה ההשלמה בצבירה שלכם קרוב לשיעור שבחוק, ולפני כן הוא קטן יותר.

מה זה אומר למשפחה בגיל 55 עד 65

כשמשווים מוצרים, תשואת קרן מקיפה כוללת רכיב שהמדינה עומדת מאחוריו, ולשאר המוצרים אין אותו. זה לא אומר שהיא עדיפה בכל מקרה; זה אומר שההשוואה צריכה להביא את זה בחשבון, יחד עם דמי הניהול, הכיסויים הביטוחיים והמקדם. ההחלטות על ניוד ועל מסלול השקעה נעשות אחרי שרואים את כל המוצרים של שני בני הזוג יחד, ולפעמים המסקנה היא שאין סיבה לשנות. אנחנו לא נותנים כאן המלצה על מסלול או על מוצר.

מקורות

• חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל), התשס"ה-2005, סימן ה'1 (סעיפים 34א עד 34ז), כפי שנוסף בחוק ההתייעלות הכלכלית (תיקוני חקיקה להשגת יעדי התקציב לשנות התקציב 2021 ו-2022), התשפ"ב-2021; נוסח מעודכן בוויקיטקסט (נבדק 21.10.2026).
• תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (זקיפת תשואה בקרן פנסיה חדשה מקיפה), התשע"ז-2017 (תיקון התשפ"ב), תקנות 3 עד 5; נוסח מעודכן בוויקיטקסט (נבדק 21.10.2026).
• רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, חוזר פנסיה 2022-3-3 "הוראות לניהול קרן חדשה: תיקון" (27.7.2022) (נבדק 21.10.2026).
• רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, פנסיה נט, עמוד מושגים: "קרנות חדשות", "תשואה על אג"ח מיועדות" (נבדק 21.10.2026; העמוד לא עודכן אחרי 2022).
• מנורה מבטחים פנסיה, תקנון קרן הפנסיה המקיפה, מהדורת ינואר 2026, סעיף 18 (נבדק 21.10.2026).

בואו נעשה סדר